StrategyとStrive、BTC購入と優先株配当の綱渡り - エミリーズ・クリプト・インサイダー

ビットコイン財務企業のStrategyとStriveが、ビットコイン購入と優先株配当の狭間で難しい選択を迫られている。フィデリティ・デジタルアセッツの調査によると、優先株は2025年以降、10月5日までに135,979BTCの購入資金を調達した。

この資金調達手法は、暗号資産ETFとは異なる投資家層を取り込む一方で、配当支払いという継続的なコストを生む。本記事では優先株が開いた新たなチャネルの実態と、ETFとの関係、今後の課題を解説する。

優先株が生んだ新たな資金調達チャネル

優先株式とは、資本構造において負債と普通株式の間に位置する証券である。定期的な配当を受け取れる一方で議決権はなく、満期も設定されていない。StrategyやStriveはこの仕組みを活用し、ビットコイン購入のための資金を調達してきた。

フィデリティ・デジタルアセッツのリサーチアナリスト、ザック・ウェインライト氏によると、優先株は導入から20カ月で約136,000BTCの購入をファイナンスした。これはビットコインの最大供給量の0.5%超に相当する規模である。

ビットコイン財務企業として最大手のStrategyは、この市場で支配的な存在だ。同社は5つの優先株式クラスを発行しており、そのモデルの耐久性を示す指標となっている。最初の優先株式STRKは2025年2月にデビューした。

フィデリティはビットコイン関連の優先株市場を約120億ドルと推計する。世界の債券市場が150兆ドルであることを踏まえると、成長余地はまだ大きい。

優先株は配当を提供しつつ満期がないため、企業側は借り換え圧力を抑えられる。同時に、ビットコインを直接保有することに慎重な投資家も取り込める。StoneXのシニア株式リサーチアナリスト、マーク・パーマー氏は「永久優先株は、ETFが到達できなかった収益投資家にビットコインをもたらした」と述べている。

Bitwiseのリサーチ責任者、ライアン・ラスムセン氏も、ビットコインETFを避ける投資家を引き付けると見る。ただし長期的にはETFの方がビットコイン需要の大きな供給源になると予想し、優先株は異なるタイプの投資家、つまり収益投資家に向けた第2の追い風になると位置づけている。

CoinSharesのリサーチ責任者、ジェームズ・バターフィル氏によると、変動配当を支払うStrategyの優先株式STRC単体で、2026年に入って7月下旬までに75億ドルを調達した。STRCの現在の配当利回りは約12%である。ただし、この調達には継続的な配当コストが伴う。

機関投資家向けビットコイン運用会社Two Primeの創業者兼CEO、アレックス・ブルーム氏は、STRCやStriveのSATAのような商品はビットコイン価格へのエクスポージャーだけではないと指摘する。価格は経営陣の手腕、発行体の義務、資本市場の状況にも反応するという。

実際にSTRCは6月下旬に70ドル台まで下落する場面があった。現在は約99.40ドルで取引されている。ブルーム氏は、発行量の増加が普通株式1株あたりのビットコイン増加と、ドル建て配当の支払い義務、ビットコイン売却の回避という複数の目標の間に緊張を生むと説明する。

パーマー氏は「永久優先株への需要は反射的だ」と指摘する。優先株を使った購入が続くかどうかは、証券が額面付近で取引されるかにかかっている。額面を下回ると新規発行の魅力が薄れ、企業は自社株買いを選びやすくなる。

バターフィル氏によると、Strategyの最新の週次アップデートでは、267BTCの購入と並行して、STRCの自社株買いに1億9300万ドルを費やした。同社は優先株の自社株買い権限も30億ドルに引き上げている。

「自社株買いは将来の配当コストを減らせるが、今日のビットコイン購入と資本を巡って競合する」とバターフィル氏は述べる。現金準備は緩衝材になるものの、Strategyは優先株の配当を賄うために一部のビットコインを売却したこともあるという。

米国のスポットビットコインETFは、累計で約570億ドルの純流入を集め、約1,060億ドルの資産を保有している。バターフィル氏によると、ETFの純流入はファンドのビットコイン保有を直接増やす一方で、優先株の発行は経営陣に資金使途の裁量を与える。

ETFは償還によって需要が逆流する可能性があるが、継続的な配当義務は残らない。優先株は資金調達環境が良好な時は購入を支えるが、市場心理が悪化するとその支えも弱まる。バターフィル氏は優先株がサイクルを増幅すると見ている。

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